2019/01

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My colleague, Jared Kizer, who serves as chief investment officer at Buckingham Strategic Wealth and The BAM Alliance, recently examined the performance of the S&P 500 Index from March 2009 (the bear market ended on March 9, 2009) through October 2018, a period ending shortly before a spate of market volatility in December that saw the index record some dramatic declines
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・2009年3月〜2018年10月の S&P 500 の平均月間リターンは1.35%。

・ブートストラップ法を使った統計推定で算出される S&P 500 の平均月間リターンは0.67%。

要は、統計的にありえないリターンが10年近く続いているため、それを前提に予想してはいけないらしい。

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As the year turns, a common practice is to assess a portfolio and see how each position performed.The summary for stocks is easy: equities did not do well.Whether you were invested in U.S. s
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2018年のファクターリターン

・市場平均 (ファクター抜き) -8.94%

・バリューファクター (EBIT やキャッシュフローなど5種類) -3.10%〜-15.76%

・モメンタムファクター 3.94%

・サイズファクター -9.14%

・ベータファクター 15.81%

・ROA (クオリティ) 1.74%

注意点
・ファクターリターンは、上位をロング、下位をショートしたものです。モメンタムファクターの場合、高モメンタム銘柄をロング、低モメンタム銘柄をショートするというように

・ソース記事の筆者はなぜかバリューファクターにこだわりがあり、5種類の指標で比較しています

・同様に、クオリティファクターは ROA であると決めつけています

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It’s easy to lose sight of the facts amid the stress and anxiety caused by potentially large dips in your portfolio’s value.
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1929〜1943年:ベータ -0.5%、サイズ +4.9%、バリュー +5.0%
1969〜1982年:ベータ -0.8%、サイズ +2.4%、バリュー +5.5%
2000〜2012年:ベータ -0.2%、サイズ +4.4%、バリュー +5.1%

データは年率です。

これらの時期は、市場平均はマイナスでしたが小型株やバリュー株に投資していればプラスだったそうです。

本当かな?

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This article is part of a regular series on thought leadership from some of the more influential ETF strategists in the money management industry.
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1. 2018年の株式投資はほとんどの場合赤字になった。S&P 500 はマシなほう


2. 今回の下落は平常のうち
2018年の最大下落率は-20%、1928年からの平均下落率は-16%

3. リセッションは想定すること


4. 投資サイクルは平常内

5. バリュエーションが予測に役立つ

「Percentile」は、現在の PER が過去の PER の下位何%にあたるかを示しているようです。

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To help prevent the next Great Depression, in 2008, the Federal Reserve increased the “price” of avoiding risk.
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Oppenheimer Rochester High Yield Municipal Fund (ORNAX) -48.9%
Oppenheimer Total Return Bond Fund (OPIGX) -36%
Oppenheimer High Yield Champion Income Fund (OPCHX) -78%

債券ファンドは株式よりもリスクが小さいはずですが、ジャンク債や REIT、MLP を含めると、そのメリットは吹っ飛び、金融危機時には株式と一緒に下落します。

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About 40% of mutual funds are run by asset management divisions of groups whose primary activity is commercial banking.
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米国のミューチュアルファンドのうち、約40%は銀行子会社が運用していますが、いろいろ問題があるようです。

・銀行子会社が運用するファンドは、そうでないファンドより0.92%アンダーパフォームする

・銀行子会社が運用するファンドのポートフォリオの15%は銀行の取引先の株式。そうでないファンドの該当株式の割合は6%

・取引先の銘柄はアンダーパフォームするが、非取引先の銘柄はアンダーパフォームしていない

・取引先の銘柄が多いファンドほどアンダーパフォームする傾向がある

・銀行子会社のファンドは、株式の貸し出しが多いほどアンダーパフォームする

・銀行の融資先の銘柄が多いファンドほどアンダーパフォームする

・産業の寡占化が進んでいる国ほど、銀行子会社のファンドはアンダーパフォームする

・銀行子会社のファンドのアンダーパフォームは、融資ビジネスとの利益相反が原因

・銀行子会社が非銀行に移った場合、取引先株式の保有が減り、パフォーマンスが向上する

・銀行子会社が運用するファンドは、パフォーマンスが悪くても資金が流出しない。この種のファンドは惰性で投資されていることが示唆される

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Politics and economic policy impact stock returns as they influence expected cash flows.
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・政治の安定性は経済政策と関連しない

・先進国で最も政治が安定しているのは、北欧、スイス、米国。安定していないのは、スペイン、ギリシャ、ベルギー

・新興国で最も政治が安定しているのは、チリ。安定していないのは、イスラエル、トルコ、エジプト

・政治と政策の主導性が高まると先進国の株式は上がるが、新興国の株式は下がる

・先進国では政治または政策が安定した国は安定しない国をアウトパフォームする (4.2%、4.8%)

・新興国では政治と政策の両方が安定した国は、両方が安定しない国より13.9%アンダーパフォームする

・政治と政策の安定は、先進国と新興国の両方で経済成長を予測できる

・新興国では、政治と政策が安定し、経済が成長しても株式のリターンは低くなる

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This is the third in my series of “best” books. The first one covered the category of “the science of investing.” The second covered the field of behavioral finance.
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ソース記事では12冊紹介されていますが、リンクが見つかったのはこれだけでした。

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Maximum diversification is possible in portfolio construction, but its benefits are often ephemeral and out of line with investor objectives.
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ポートフォリオの分散度を示す式。構成銘柄が完全に相関している場合からの距離を示します。

D = 分散度
W = ポートフォリオ
σ = ボラティリティのベクトル
Σ = 共分散マトリクス

この式を使って最高に分散したポートフォリオはこれ。

上から、米国小型株、米国大型株、米国中期国債、米国長期国債、米国長期社債、MSCI World 米国抜き、S&P GSCI 貴金属。

その結果。緑が最高分散ポートフォリオのパフォーマンス。

債券と株式のポートフォリオと比べて、それほど良くありません。

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Summary Portfolio turnover of equity factors can be reduced significantly by trading more conservatively However, reducing turnover does not necessarily increase risk-return ratios It all depends on transaction costsIntroductionTurnover in business tends to be positive or negative
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ファクターの上位15%と下位15%を入れ替えた場合と、上位10%と下位10%のみを入れ替えて回転率を抑えた場合の比較です。

2000〜2018年の米国株式の場合、バリューファクターを除いて回転率を下げた方がリターンが上がっています。

地域別だと、米国と欧州は回転率を下げた方が高リターンですが、日本は逆です。

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