2018/01

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ETF.com
There’s a large body of research demonstrating that, while past returns do not predict future returns, past volatility largely predicts future near-term volatility.


www.etf.com

・過去の株価で将来の株価を予測できないが、過去のボラティリティで将来のボラティリティは予測できる

・これは株式だけでなく、債券、コモディティ、通貨でも見られる

・ボラティリティを抑えると下落リスクも抑えられる

・ボラティリティとリターンは負の相関係数

・ボラティリティが小さい時はレバレッジを掛け、大きい時はレバレッジを抑える

・ボラティリティが小さい時はシャープレシオが高くなり、大きい時はシャープレシオが低くなる

・高いシャープレシオは長く続かず、シャープレシオの高さを重視する投資は長期投資を断念する可能性が必要

・株価の上昇時には尖度が小さく歪度がプラスになる

・マネージドボラティリティはテールリスク当たりのリターンがベンチマークより大きくなる

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ETF.com
A common critique of stock repurchases is that each dollar used to buy back company shares is a dollar not spent on business activities that would stimulate economic growth
www.etf.com

The Premature Demonization of Stock Repurchases」(AQR Capital Management の Clifford Asness、Todd Hazelkorn、 Scott Richardson 2017年12月)

・自社株買いの多くは債券を発行して行われる。時価総額で見ると、自社株買いの上昇傾向は消えている

・自社株買いの累計と投資に明らかな関係は見つからない (自社株買いによって投資が減ると言う批判がある)

・過去8年の間で、自社株買いで株価が上がることはなかった

・通説と異なり、自社株買いと EPS の伸びの間に関連は見つからない

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PER、CAPE レシオ、10年物国債の利回りからは株価を予測できないというお話。

バリュエーション1
バリュエーション2
バリュエーション3

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ソース記事では51個のリスクが挙げられていますが (面倒くさいので読んでません)、最大のリスクは、先物がどう動くかわからないことだそうです。

ビットコインのボラティリティを考慮すると、先物の取引が一時的に停止される事態が考えられるとのこと。

その場合、先物ベースのビットコイン ETF も影響を受けます。

また、既に先物はコンタンゴの兆候を見せています。

それにビットコイン ETF ですが、現物と ETF を交換する参加者が現れるかどうかまだ微妙らしい。

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2000年:日本の Citibank に口座を開く

2000年:香港の Citibank の口座を開く。当時は、日本の Citibank の店頭で開設手続きができた

・香港株投資

・最初の1万ドルのみ海外送金。あとはトラベラーズチェックを何回にも分けて持ち込んだ

2005年:イギリスの Citibank の口座を開く

・イギリスの宝くじ国債の自動購入に使用

・アイルランドの宝くじ国債 (当時は日本のクレジットカードで購入可能) を小切手化して入金

・Moneybooker (現 Skirll) を使ってアルキカタカード (外貨建て取引は5.55%キャッシュバックされた神カード) で入金

・米国で発行された小切手を無料で現金化できた

・ノマドを始めてから、海外からの収入はこの銀行で受け取った

一番利用したのはイギリスの Citibank でした。海外送金は一切使わず入金していました。

2012年:MM2H の取得に伴い、マレーシアの Citibank の口座を開く

・香港の Citibank からグローバルトランスファーで入金

2014年:日本の Citibank が撤退を発表したため、口座を閉鎖

2016年:イギリスの Citibank、口座を強制閉鎖

・代わりの銀行口座を開くまでが大変だった

・イギリスの Citibank は CitiGold (最低預金額15万ポンド) のみになった模様

2017年:香港の Citibank の口座閉鎖手続き中 ←今ここ


ファンダメンタルインデックスで新興国株式投資
2017 was a good year for emerging markets. If you want to have EM in your portfolio, you could use normal or smart beta ETFs. However, smarter does not always m
seekingalpha.com

iShares Core MSCI Emerging Markets ETF (IEMG)、PowerShares FTSE RAFI Emerging Markets Portfolio (PXH)、Schwab Fundamental Emerging Markets Large Co. Index ETF (FNDE) を比較したチャートです。

PXH (茶色) と FNDE (青) は、信者がいる RAFI インデックスに連動しますが、時価総額平均 ETF の IEMG (緑) に対してアンダーパフォームしています。

問題は、記事で RAFI インデックスの何が裏目に出たのかが分析されていないこと。

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ETF.com
Momentum in prices is the tendency of assets that have performed well recently (such as over the prior year) to outperform assets in the same asset class that have performed poorly recently.
www.etf.com

Fundamentally, Momentum Is Fundamental Momentum」(Robert Novy-Marx、NBER 研究報告書、2015年2月)

・ファンダメンタルのモメンタム (利益のサプライズ) は、大型株と小型株の両方で株価のモメンタムを説明できる

・利益のサプライズを管理すると、株価のモメンタムをボラティリティを小さくせずに抑えることができる

・利益のモメンタムを使って過去のパフォーマンスを管理すると、平均リターンを下げずにボラティリティとモメンタム由来のクラッシュを抑えることができる

・ボラティリティが低い時に積極的に投資すると、シャープレシオが2倍になる

利益のサプライズの管理って、何を意味するのか理解できませんが。

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The assets of U.S. indexers may surpass active managers in 2019.
www.bloomberg.com

インデックス投資はクソ株も投資するから市場の価格発見能力が失われて良くない、というツッコミに対して、アクティブ運用はなくなるもんじゃないからという返しがありましたが、Bloombergによると、2019〜2020年あたりにその状況が変わるようです。

株式ファンド
債券ファンド

ついでにコストの推移。
コストの推移

多くの投資家はインデックス超えを目指してアクティブ運用をするという前提がくつがえるのは、コストのせいかもしれません。

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ETF.com
Mutual fund investors’ tendency to chase past performance has been well documented—funds with superior relative performance within a category attract the lion’s share of future cash inflows.
www.etf.com

Mutual Fund Tournaments and Fund Active Share」(C. Wei Li、Ashish Tiwari、Lin Tong、2017年11月)

1990〜2015年のミューチュアルファンドを調べた結果

・第3四半期の時点でパフォーマンスが悪いファンドは、挽回しようとリスクを取り、アクティブシェアを引き上げるが、第4四半期の結果は良くならない

・第3四半期の時点でパフォーマンスの良いファンドは、アクティブシェアとリスクを抑え、競合の平均に合わせてアロケーションを変える動きがある

…どっちもダメなんじゃないか?

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ETF.com
While socially responsible investing (SRI) and the broader category of environmental, socially responsible and governance (ESG) continue to gain in popularity, economic theory suggests the share prices of “sin” businesses will become depressed if a large enough proportion of investors choose to avoid them.
www.etf.com

過去に同じデータが紹介されていると思うのです、社会責任投資の対象から外れるタバコなどの「悪徳」銘柄に投資した場合の結果です。

The Price of Sin: The Effects of Social Norms on Markets」(Harrison Hong、Marcin Kacperczyk、Journal of Financial Economics 2009年7月号)

・1965〜2006年の米国株式では、悪徳銘柄はそうでない銘柄より毎月0.29%アウトパフォーム

・7か国の欧州市場とカナダの場合は、年2.5%アウトパフォーム

「2015 Credit Suisse Global Investment Handbook」(Elroy Dimson、Paul Marsh、Mike Staunton)

・1900〜2014年の米国タバコ企業は市場平均を年率4.5%アウトパフォーム

・1920〜2014年の英国タバコ企業は市場平均を年率2.6%アウトパフォーム

「The Worldwide Governance Indicators: Methodology and Analytical Issues」(Kaufmann、Aart Kraay、Massimo Mastruzzi)

・各国を腐敗度で分類し、最も腐敗の少ない国々の2000年以降のリターンは5.3〜11.0%。しかし最も腐敗が進んだ国のリターンは11.0%

社会責任投資が普及すると、悪徳銘柄に投資されにくくなり、アウトパフォームしなければならなくなると説明されています。

それって、おかしくね?

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